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　　作者 | 陈璐瑶

　　编辑 | 张恺翀

　　3月27日，景顺长城知名基金经理刘彦春发布2025年年报，管理的基金又亏惨了，引发投资者强烈不满。

　　截至2025年底，他管理的资产规模相比巅峰时期狂减超800亿，缩水约73%。

　　基金业绩差，投资者称“天天打电话投诉”

　　Wind显示，刘彦春在管基金有6只，管理规模有314.75亿元。可惜的是，无论短、中、长期，这些基金的回报率全部跑输同期沪深300指数。

　　以景顺长城新兴成长为例，近6个月，沪深300指数跌3.5%，它跌11.6%；近3年，沪深300指数涨10.6%，它跌近34%。

　　典型的“行情好跟不上，行情差跌更狠”。持有人的体验，大概只有“买了个寂寞”能形容。

　　这其中，景顺长城新兴成长是他目前规模最大的产品，A/C类合计159.32亿元，自然也成为他投资组合里最显眼的一个“坑”。

　　年报显示，过去三年，这只产品累计亏损超过100亿元，净值下跌约30%。具体来看，2023年亏得最狠，达72亿，2024年亏了27亿，2025年继续亏近4亿。

　　面对巨额亏损，投资者的耐心正在耗尽。有人在基金吧发问：“21年进场的，一直定投，现在亏了40%。要不要转到医疗上去？高人支个招！”

　　有人拿了5年，中间不断加仓，如今仍浮亏36%，只能隔空喊话“春，还能饭否不？”

　　更有人扬言自己天天打电话投诉，一天不落，直到把刘彦春换掉为止。

　　但不管基民亏成什么样，管理费那是照收不误。年报显示，景顺长城新兴成长按1.2%的年费率计提管理费，2025年收取了2.3亿元。

　　躺赚管理费？

　　然而，比亏损更让持有人难以接受的，或许是基金经理的态度。

　　年报显示，景顺长城新兴成长全年买入股票的金额不足8亿元，以其近160亿元的规模计算，全年单边换手率仅为4%左右。

　　有业内人士直言真没见过换手率这么低的，“同期不少知名基金经理的换手率至少也在30%。虽说换手率并不是越高越好，但是这个4%也确实是有点太离谱了，再叠加上拉胯的业绩，这已不只是躺平，简直是摆烂了。”

　　其还指出，“全年前10大持仓也基本没变化，不操作管理还收这么多管理费？只能感叹一句这管理费真好赚！”

　　截至2025年末，景顺长城新兴成长的前十大重仓股分别是：中国中免、贵州茅台、海大集团、迈瑞医疗、山西汾酒、美的集团、药明康德、晨光股份、泸州老窖、古井贡酒。

　　与2024年末相比，前十名单中只发生了一处变动：五粮液退出，药明康德进入。也就是说，一整年下来，刘彦春只换了一只重仓股。

　　从股价表现来看，这十大重仓股在2025年有八只都在下跌，仅中国中免和美的集团录得上涨。

　　跌幅尤为显著的是两只医药股：迈瑞医疗下跌近22%，药明康德下跌近20%。消费板块同样承压，古井贡酒跌超17%，海大集团跌超13%，泸州老窖、山西汾酒跌超11%，贵州茅台小幅下跌3%。

　　仍在等风来

　　和前一年相比，刘彦春的观点其实没有太大变化，仍在赌政策托底，等经济复苏。

　　他在2025年报中判断，2026年名义GDP增速好于2025年，企业盈利触底回升。通胀中枢预期回升，因为库存出清、反内卷政策推进。

　　他认为，出口仍是增长基本盘，2025年支撑出口高增长的因素2026年有望保持，欧美财政宽松、联储宽松也有利于全球制造业周期上行。

　　对于地产，他这次没有像2024年那样说“企稳概率较高”，而是承认2025年地产销售、投资快速回落。二手房价格已回落到2016年年中水平，销售面积较2020年下降50%，新开工下降70%。但认为房价收入比、租金回报率接近中期稳态，2026年销量和价格有望逐渐企稳，地产对经济的下拉作用会显著小于2025年。

　　消费方面，他引用政府“提升消费率”的说法，认为2026年消费增速会比2025年好，前提是房价能稳住。

　　政策上，他强调2026年是“十五五”开局之年，重大项目靠前落地，经济大省有望带头实现投资止跌回升，政策重点会放在提振内需。

　　结语

　　刘彦春的投资逻辑是说得通的，重仓的都是基本面扎实、现金流稳定、分红不错的行业龙头。这套策略在2019-2020年消费牛市里效果很好，高仓位、高集中度持仓，收益明显跑赢市场。 

　　但市场风格已经变了。2021年以来，热点轮动很快，新能源、AI算力、高股息中特估轮番走强，他一直坚持原有持仓，基本都没踩中这些行情。

　　就算在消费板块里，风向也不一样了。现在很多基金经理开始布局毛戈平、蜜雪集团这类成长型新消费，降低了对传统白酒、家电的配置。还在死守传统消费龙头的基金经理已经不多。

　　对持有人来说，需要想清楚：是继续相信他的坚守，等消费风格重新回来，还是顺应市场主线变化，考虑调整配置？