2026年4月28日晚，“网游第一股”中青宝（维权）（300052）同时交出了2025年年报和2026年一季报两份成绩单，数字触目惊心。2025年全年营业收入1.84亿元，同比下降19.16%，已连续第四年下滑；归母净利润亏损5507.62万元，连亏四年。更令人担忧的是，公司才刚刚于4月16日摘掉“ST”的帽子，仅两周后便用一季报的数据击穿了市场刚刚修复的信心。

　　营收四连降，净亏损持续扩大

　　2025年全年数据触底，交出了一份几乎全线“飘绿”的成绩单。公司全年实现营业总收入1.84亿元，同比下降19.16%；归母净利润亏损5507.62万元，亏损额较上年同期的5274.18万元再扩大4.43%；扣非净利润亏损4557.83万元；经营活动产生的现金流量净额3428.76万元，同比下降37.34%。从历史纵向看，中青宝的颓势已是积重难返。自2022年起，公司营业收入便进入持续单边下行通道，四年间几乎每年都在刷新历史最低纪录。

　　进入2026年，情况非但没有好转，反而呈现加速恶化态势。一季度实现营业收入仅3165.81万元，同比暴跌35.75%；归母净利润亏损1435.05万元，跌幅较上年同期扩大22.29%；扣非净利润亏损1312.97万元；基本每股收益为-0.0548元/股，同比下降22.32%。

　　值得注意的是，中青宝此前被ST的主要原因——2019年至2021年年报存虚假记载及未及时披露实控人被采取刑事强制措施等违规事项已于4月16日通过整改及更换核心管理人员摘帽。然而，ST状态消除不到两周，财报数据便以营收腰斩的方式将外界对公司的审视焦点拉回了最核心的经营层面。

　　主营业务全面塌陷，三大板块无一幸免

　　中青宝以“云计算+游戏+文旅”三驾马车为经营架构，2025年三大核心业务板块全军覆没，全面下滑。

　　云计算业务是公司第一大收入来源，全年实现收入1.22亿元，同比下降23.57%，占营业收入66.23%。公司承认，个别云数据中心机柜业务受老客户搬迁、新客户上电起量较慢等内外部因素影响，IDC业务整体收入规模与盈利同比下降。智算业务虽被寄予厚望，但目前仍处于发展初期阶段，相应收入、利润规模较小。

　　网络游戏业务收入4086.7万元，同比下降19.26%，占营业收入22.62%。公司解释称，其在游戏业务板块持续投入研发新游戏并优化现有游戏，同时收缩盈利预期欠佳项目，努力拓展具备稳定盈利能力的项目。虽然游戏业务毛利率同比提升13.91个百分点至87.06%，但整体毛利贡献有限，仍难抵收入盘子缩水带来的冲击。

　　文旅业务收入1013.69万元，同比下降28.92%，占营业收入5.52%。公司称，受运营项目所在地旅游市场客流量波动影响，该业务盈利水平同比相应下滑。

　　在云服务业务53.88%、网络游戏业务43.26%的收入结构下，两大核心双双“失速”，对公司营收基本盘形成了系统性的拉扯。

　　费用端全面失控

　　营收端持续萎缩，而成本端多项指标不降反升。2025年，管理费用同比逆势增长27.80%至3663.6万元；财务费用受融资租赁成本拖累同比大增42.19%至1222.7万元。销售费用虽同比下降17.16%至2565.6万元，整体费用率仍较上年同期明显攀升，期间费用的刚性挤压持续侵蚀本已所剩无几的利润空间。

　　第四季度单季归母净利润亏损幅度进一步放大，亏损集中收口的背后，还有非经常性损益的深层隐患——2025年全年，公司非经常性损益净额为负997.93万元，其中投资者诉讼案件计提营业外支出1408.73万元；同时，基于谨慎性原则，公司计提了相应的资产减值准备，均为四季度集中入账。

　　沉重的历史“抄底”

　　中青宝当前经营层面的颓势，与公司2017年至2019年连续进行的同行业收购关系密切。彼时，公司先后通过收购深圳苏摩、北京乐畅、雨中行科技等标的，试图通过多元化布局提升整体盈利能力和市场覆盖率，几笔收购累计形成商誉超4亿元，远超公司当前净利润的承受能力。

　　然而，行业景气的迟滞与所收企业协同效应未达预期，造成收购后的整合成果大幅弱于初始设想。叠加宏观环境波动，相关子公司在2025年的经营表现普遍不及预期。其中，主要子公司宝腾互联净利润亏损996万元，乐山宝腾净利润亏损840万元，深圳苏摩净利润亏损364万元。

　　由于商誉减值、无形资产减值及长期股权投资减值等因素的综合影响，公司在利润表端受到的资产减值冲击完全抵消了主营业务的结构性努力。当被收购标的不仅无法带来增量，反而侵蚀公司自身积累时，高溢价并购买的隐患便尽数暴露。

　　极度狭窄的行业竞争出口

　　在中青宝所处的两个核心赛道，“腹背受敌”是最精准的行业描述。云计算业务长期收入严重依赖代理资质及其下游的客群连续性。中青宝今年3月获得华为云和火山引擎官方总经销及代理资质认证，但核心伙伴授权及政策存在不可控因素，且阿里云、腾讯云巨头的强势挤压下，渠道层层代理的盈利空间已极度狭窄。

　　网络游戏业务陷入双重瓶颈：一方面，以《抗战》《亮剑》《最后一炮》为代表的核心红色端游已进入产品生命周期的长尾阶段，月活用户及付费率的边际增速持续下降；另一方面，小游戏、IAA广告变现等新业务尚处“试水”阶段，公司虽已布局《抗战英雄传2》《守住那座塔》等产品，但这一赛道目前已高度内卷，短时间内难以转化为规模化的持续性收入和利润贡献。

　　筑底反弹的窗口还有多久

　　在经营失血、监管沉疴、业绩重压的多层夹击中，中青宝在2025年仍尝试推进一系列修复动作。

　　公司自2025年起全面深化降本增效，在销售费用、管理费用结构上进行持续优化；同时强调构建更为多元的IP和产品组合，力求通过小游戏、智算业务等新兴赛道弥补传统主业的天然缺口。在团队层面，核心管理岗位已完成了大幅调整和充实。

　　但这些变革在未来数个季度内能否直接逆转营收高速滑落的局势，仍悬而未决。一季报35.75%的营收降幅，已在公司自身惨淡预期的背景下再度触及冰点。当公司连续亏损四年、营收四连降、经营性现金流持续萎缩时，ST摘帽仅一周就被一季度营收腰斩打回原形的财务信号，已为投资人对公司价值的重新评估提供了清晰的现实依据。

　　中青宝真正面临的危机，并非一次计提商誉减值的冲击，而是核心业务长期性失去增长动能的结构性矛盾。当“云服务+游戏”双引擎几乎同时哑火，而新业务增量远不足以填补缺口时，如何在2026年剩余的三个季度里实现营收筑底和整体亏损收窄，将成为考验管理层韧性的真正分水岭。