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　　来源：小午财税

　　一、消失的 328 亿：会计调整还是行业寒冬？

　　4 月 30 日，五粮液披露的 2025 年报震惊市场：全年营收仅 405.29 亿元，同比暴跌 54.55%；归母净利润 89.54 亿元，同比腰斩 72%。

　　而此前前三季度财报显示营收 609.45 亿元，净利润 215.11 亿元 —— 这意味着第四季度单季营收 “蒸发”204 亿元，利润 “消失”125 亿元。

　　核心原因：收入确认口径调整过去行业通行 “发货即确认收入”，现在改为 “控制权转移 + 回款确认”。

　　五粮液对全年数据进行追溯调整，累计调减营收 328 亿元，利润 150 亿元，这些 “消失” 的资金被重分类至 “其他流动负债”，反映渠道压货的真实库存压力。

　　数据对比：

指标

调整前（亿元）

调整后（亿元）

变动幅度

2025年度营收

609.45

405.29

-33.5%

归母净利润

215.11

89.54

-58.4%

其他流动负债

10.23

284.65

2780%

　　二、董事长被查与年报 “踩线” 披露

　　2026 年 2 月 28 日，时任董事长曾从钦因严重违纪违法被留置，导致年报披露陷入僵局：

法定代表人缺位影响签字流程

内部审批延迟至 4 月 28 日紧急公告延期

最终由副董事长代行职权，在 4 月 30 日 “压线” 披露

　　这已是三年内第二位被查的五粮液掌门，前任李曙光 2025 年卸任后同样涉案，折射出行业深度调整期的治理风险。

　　三、一季度 “回暖” 的含金量有多高？

　　2026 年 第一季度 财报显示：

营收 228.38 亿元，同比增长 34%

净利润 80.63 亿元，同比增长 83%

　　但需注意：

基数是 2025 年已调减后的低基数（原数据为 371.35 亿元营收）

实际营收仍同比下降 38%

　　四、800 亿现金储备的 “底气”

　　尽管业绩暴跌，五粮液仍抛出：

10 派 25.78 元分红方案（占调整后净利润的 46%）

80-100 亿元股份回购计划

　　截至 2026 年 Q1，公司货币资金达 805 亿元，同比增长 12%，现金流安全垫充足。

　　百亿回购计划意在稳定股价，当前市值较 2021 年高点已蒸发超 6000 亿元。

　　五、行业启示：

白酒行业深度调整期，渠道压货模式难以为继

会计口径调整暴露行业真实库存水位

治理风险与业绩波动叠加，加剧市场担忧

　　五粮液的 “挤水分” 年报，既是行业寒冬的缩影，也是价值回归的起点。

　　800 亿现金储备能否支撑渠道改革？新掌门能否重塑市场信心？这些答案将决定其真正复苏之路。

　　风险提示：本文信息来源于公开披露文件，不构成投资建议。股市有风险，决策需谨慎。