专题：巴菲特2026年股东大会重磅来袭

　　北京时间5月2日晚，伯克希尔·哈撒韦2026年度股东大会在奥马哈举行。这是格雷格·阿贝尔接任CEO后首次独立主持的股东大会，巴菲特则以董事会主席身份列席台下。

　　从财报数据到长达数小时的问答环节，阿贝尔向全球投资者全方位展示了“后巴菲特时代”伯克希尔的运营面貌。

　　中国证券报记者梳理了本次股东大会的几大看点。

　　现金储备持续增加

　　会前，伯克希尔发布2026年第一季度财报。阿贝尔在业务汇报环节对伯克希尔最新的现金储备进行了解释。他表示，截至一季度末，伯克希尔的现金及美国国债合计约3974亿美元，但该数字中包含172亿美元因季末前购买国债而产生的应付款项。

　　“人们会很容易把3974亿美元当成标题，”阿贝尔解释称，扣除后，伯克希尔的现金及国债净额约为3800亿美元，较2025年末增长约70亿美元。

　　阿贝尔还披露了一季度现金变动情况：经营活动产生现金流逾105亿美元，资本支出近50亿美元，OxyChem收购支出95亿美元。整体现金及投资总额从2025年末的7087亿美元小幅降至7058亿美元。

　　关于一季度逾2.3亿美元的回购，阿贝尔表示，回购的触发条件是“保守估算的内在价值超过当前股价”，管理层几乎每天都在讨论公司的内在价值。

　　与巴菲特讨论日本投资

　　一位来自迈阿密的30年老股东向阿贝尔提问称：“你如何在管理全资子公司和2880亿美元股票组合之间分配时间？”

　　阿贝尔表示，伯克希尔的投资组合实际上高度集中。第一梯队为苹果、美国运通等核心持仓，市值合计近2000亿美元；第二梯队包括美国银行、雪佛龙、谷歌等公司，合计约700亿美元。前两个梯队合计约2700亿美元，占全部权益投资的绝大部分。

　　阿贝尔透露，对于核心持仓不需要每天讨论，但一旦相关公司出现重要变化，他会在当周或当月与巴菲特商议。他举例说，日本五大商社在过去48小时内刚发布业绩，“昨天晚上我就和巴菲特讨论了这些公司的经营状况和我们的观察”。阿贝尔还提到，部分持仓目前仍在增持或调整规模的过程中。此外，另有约200亿美元由投资经理托德·康布斯和特德·韦施勒管理。

　　不考虑剥离子公司或拆分集团

　　当被问及是否会考虑拆分或出售旗下业务时，阿贝尔表示，不会考虑拆分集团或剥离子公司。

　　“理由在于伯克希尔独特的集团架构，没有冗余的官僚体系。”阿贝尔称，伯克希尔致力于长期持有所收购的公司，但在某些情况下也可能不得不考虑出售。“我们买入某样东西，就是永久持有。当我们收购一家公用事业公司时，我们会告诉监管机构这是永久持有。但这必须是一段行得通的关系。如果关系破裂，我们会寻找更好的出路。“

　　他列举了三种可能触发出售的情形：无法解决的劳资纠纷、面临无法承受的声誉风险、以及业务不可持续且无法为股东产生经营性现金流。

　　尽管如此，阿贝尔最后总结道：“我们不考虑剥离子公司或拆分集团。”

　　谈及日本投资

　　有股东追问，伯克希尔与东京海上保险公司的合作是否代表了一种更积极的国际化战略转变？

　　阿贝尔表示，伯克希尔持有东京海上保险公司约2.5%的股权将是一项长期投资，与日本五大商社的投资一样，“我们真正视之为永久持有。”

　　阿贝尔称，与东京海上保险公司是战略关系而非财务交易，合作内容包括参与东京海上保险公司当前承保业务约2.5%的风险与收益分成，“这其中涉及巨大的信任。”

　　值得关注的是，阿贝尔提到这一合作可能催生保险领域甚至其他领域的收购机会。他表示，合作关系“如何演化目前尚未界定，我们会让它自然发展”。“这个合作伙伴与我们拥有相同的文化和价值观，毫无疑问将在未来多年表现出色。至于寻求保险或其他行业的直接收购，这将随着时间推移自然演进。如果这样的机会出现，我们将非常高兴。”

　　继任者的继任计划已就绪

　　当被问及继任规划时，阿贝尔确认，董事会已分别为他本人和保险业务副董事长阿吉特·贾恩制定了继任方案。“如果今天阿吉特无法履职，或者我无法履职，我们的董事会清楚该怎么做。”

　　阿贝尔回顾了保险业务的传承过程。去年巴菲特宣布交接计划时，第一步就是召集保险业务的前五位高管讨论运营和文化。“我在那个团队中看到了深厚的管理和保险专业知识，体现了阿吉特所注重的同样的价值观和文化。”

　　回应BNSF铁路盈利能力

　　当股东质疑BNSF盈利能力落后于竞争对手时，BNSF CEO凯瑟琳·法默（Kathryn Farmer），做出了回应。

　　她表示，BNSF目前主要聚焦两大方向。第一是提升单车作业的运营效率。“今年一季度，我们处理的货运量超过了去年同期，但使用的机车减少了260台。”优化单车网络可以释放资源、创造运力，用更少的资产完成同等甚至更大规模的货运。

　　第二是技术转型。BNSF正在引入数据科学家和运筹学专业人员，与网络运营中心的运营人员协作，研究数字孪生技术并为客户提供预测性到达时间。“我们一季度的燃油效率创下历史新高。”

　　在与公路运输的竞争方面，法默表示，BNSF拥有所有铁路公司中最大的多式联运网络。“过去我们每列火车需要五个人运营，现在大多数火车只需两个人。但我们需要监管部门的支持，允许铁路进行创新，使我们能够与卡车竞争。”

　　关于霍尔木兹海峡船舶保险项目

　　当被问及伯克希尔何时能为通过霍尔木兹海峡的船舶提供保险时，贾恩回答称：“取决于价格”。

　　他随后透露了更多细节。贾恩表示，霍尔木兹海峡当前地缘局势复杂，市场需求旺盛、讨论活跃，同时也有大量坐拥富余资本的机构希望参与这类风险的承保。伯克希尔已经“小规模参与了一个正在组建中的保险项目”，但尚未承保任何保单，方案仍在完善之中。

　　对科技公司保持开放

　　有观众提问，与巴菲特相比，阿贝尔在评估现金流确定性和安全边际的框架上最重要的变化是什么？是否更倾向于那些表现出同样强劲现金流的科技公司？

　　对此，阿贝尔表示，二人对投资的安全边际以及处理方式，绝对是一致的。这始于文化和价值观，以及多年来处理一切事情的方式。“我们会展望未来十年：十年后这项业务会是什么样子？如果不理解十年后的样子，那就不做。我们必须对未来会是什么样有一个愿景，这就是我们处理方式的核心。”

　　谈到科技公司，阿贝尔表示，对科技公司保持开放但谨慎态度，并不因为行业标签而排斥科技公司。“我们永远不会说某个特定行业是我们必须参与的。如果科技行业中有某个公司，我们理解它的机会和风险，并且估值合理，那么仅仅因为它属于科技行业，并不能排除我们投资的可能性。”

　　谁是阿贝尔的“芒格”？

　　股东大会尾声，一位股东抛出了全场最感性的问题：巴菲特与芒格是传奇搭档，阿贝尔的“芒格”是谁？

　　阿贝尔坦言，巴菲特与芒格之间的合作关系“难以复制”。但他随即表示，伯克希尔的优势在于团队而非个人。

　　阿贝尔称：“非常幸运仍然有巴菲特担任我们的董事长，这为出色的过渡创造了条件。我们有一个非常出色的董事会，我可以根据具体情况轻松地联系他们中的任何一位。”

　　阿贝尔认为，伯克希尔会持久，并且将作为一个团队持久下去。

　　（封面图为AI生成图）