事件：公司发布 2026 年一季报

2026 年 4 月 21 日，公司发布 2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业收入 984.98 亿元，同比增长 24.79%，环比增长 3.81%，归母净利润 200.79 亿元，同 比增长 97.50%，环比增长 44.31%，实现扣非归母净利润 184.59 亿元，同比增 长 86.81%，环比增长 11.22%。业绩符合我们预期。

铜金共振，业绩再创新高

公司是一家在全球范围内从事铜、金、锂、锌、银、钼等金属矿产资源勘查和 开发为主、A+H 股整体上市的大型跨国矿业集团，公司以“开发矿业、造福社会” 为宗旨，致力于为人类美好生活提供低碳矿物原料。2026Q1 公司再次刷新历史最 佳单季度业绩。 同比来看，2026Q1 vs 2025Q1：2026Q1 归母净利润 200.79 亿元，同比 增加 99.13 亿元，核心在于毛利同比增加 177.16 亿元，毛利增长主要得益于主 要金属品种尤其是铜金等产品量价齐升，其他增利项还有公允价值变动同比增利 23.42 亿元。减利点主要是费用和税金（-22.85 亿元），其他/投资收益（-10.96 亿 元，主要或由于卡莫阿部分停产导致盈利减少，以及股票投资收益减少），所得税 （-41.95 亿元），少数股东损益（-27.89 亿元）。 环比来看，2026Q1 vs 2025Q4：2026Q1 归母净利润环比增长 61.66 亿 元，主要的环比增利项是毛利环比增长 23.73 亿元，主要得益于铜金价格环比上 涨，其他/投资收益环比增利 6.70 亿元，公允价值变动环比增长 28.99 亿元，投资 收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资产投资收益增加。减利项主要是 少数股东损益环比减利 8.79 亿元。

毛利端拆解：铜金量价齐升，碳酸锂开始发力

整体来看，2026Q1 公司毛利润同比增长 177.17 亿元，综合毛利率同比增涨 13.44pct 至 36.33%。我们认为，公司 2026Q1 毛利润同比大幅增长主要得益于 铜金等主要产品量价齐升。铜金板块毛利分别同比增长 42.83、102.77 亿元。

环比角度，从详细分产品的毛利来看，矿产铜金银表现较好。

2026Q1 矿产品及冶炼端毛利环比增长 54.22 亿元，其中，矿产金/铜/银 Q1 毛利环比分别增长 27.48、24.50 和 6.19 亿元，矿产锌毛利环比增长 0.71 亿 元，冶炼产铜、冶炼产锌毛利环比分别变化-5.29、+0.63 亿元。

其他非主营产品（主要包括贸易物流，冶炼加工金银，铁精矿，钼精矿，黄金 制品，铜管/铜板带，贵金属贸易，服务业务等其他业务，通过合计毛利值与 主营业务产品之差计算得到）毛利环比减少 30.50 亿元，主要或由于 25Q4基数较高，显著高于其余季度水平，26Q1 恢复正常水平。

销量端：2026Q1，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂销量环比分别 变化-3.33%、+0.72%、-0.30%、-12.36%、-17.42，金银铜销售整体与产量匹配， 矿产锌和碳酸锂销量均小于产量，或是季度销售节奏调整所致。 价格端：2026Q1，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂售价环比分别 增长 13.86%、60.89%、13.89%、13.76%、68.16%，主要金属价格环比均大幅 增长。 成本端：2026Q1，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂环比分别变化 -5.85%、-5.69%、-3.36%、+3.41%、-14.01%。金银铜成本环比均下降，结束 了多个季度的成本环比上涨态势。碳酸锂成本环比降幅较大，主要是由于碳酸锂项 目逐步爬坡，带来生产成本下降。

同比角度，2026Q1 矿产品及冶炼端毛利同比增加 155.80 亿元，其他非主 营产品毛利同比增长 21.37 亿元。其中，矿产品及冶炼端毛利同比增加主要来自 于矿产金（+102.77 亿元）和矿产铜（+42.83 亿元）。毛利额同比的主要增量矿 产金核心受益于单价同比增长 64.87%，成本同比增幅仅为 9.90%，同时销量同比 增长 22.84%。矿产铜核心受益于价格同比增长 34.80%，成本同比增幅为 11.87%。

从单位毛利数据来看，2026Q1 矿产品单位毛利同环比均增长，冶炼单位毛 利同比下降。矿产金/银/铜/锌单位毛利同比分别增长 100.23%、274.86%、 49.38%、57.71%，环比分别增长 22.95%、82.61%、24.46%、30.62%。主要得 益于价格上涨远超成本抬升。冶炼盈利同比下降主要是由于矿石紧张，加工费下降。 首次披露碳酸锂成本盈利情况，2026Q1 得益于成本环比下降以及碳酸锂价格环 比大幅上涨，单位毛利环比大幅增长 320%至 6.2 万元/吨。

费用端：降本控费持续，期间费用率环比下降

从期间费用的变化来看，2026Q1 公司期间费用（含研发费用）环比减少 9.30 亿元，主要是由于管理费用环比减少 11.21 亿元。2026Q1 公司销售费用、管理 费用、财务费用、研发费用分别为 2.55、31.30、7.11、3.64 亿元，分别环比变化 -0.08、-11.21、+3.90、-1.91 亿元，管理费用环比大幅下降主要是由于 25Q4 年 底人员薪酬支出增加造成高基数，财务费用环比增加主要是由于 25Q4 汇兑收益 较高，一季度恢复正常。

2026Q1 末公司资产负债率较 2025 年年底下降 0.2 pct 至 51.4%。2026Q1 末公司借款总额环比增加 77.52 亿至 986.10 亿元，其中短期借款 411.75 亿元， 环比增长 88.22 亿，长期借款 574.34 亿元，环比减少 10.70 亿元。

Q1 非经常性利润环比增加，主要系公允价值变 动净收益环比增利

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