小摩：阿里巴巴-Ｗ上财季盈利逊色 预计市场反应负面
摩根大通发布研报称，阿里巴巴-W（09988）2025财年第三财季业绩，总收入同比增长2%至2，848亿元人民币（下同），较该行及市场预期低2%，大致可接受；但经调整净利润同比大跌67%至167亿元，较该行及市场预期分别低40%及44%，表现令人失望。维持对阿里巴巴的“增持”评级，目标价为210港元。
报告指，客户管理收入（CMR）及云业务等主要收入项目大致符合投资者预期，反映今季度未有动摇电商变现周期放缓及AI云端需求稳固的核心论述。此因素被广泛的业务板块盈利逊预期所抵消，反映成本压力高于预期及短期盈利轨道转弱。
阿里旗下云业务外部客户收入增长由上一季的29%加快至35%，AI相关产品收入维持三位数增长。资本开支承高，录得290亿元（相对上一季为315亿元）。中国电商集团收入同比增长6%，较该行预期低2%，主要由即时商务收入同比增长56%所带动；经调整EBITA同比下跌43%至346亿元，符合该行预期。国际数字商业收入增长进一步放缓至4%，较该行预期低3%，经调整EBITA再度录得亏损20亿元。“所有其他”业务经调整EBITA亏损扩大至98亿元，较该行预期的85亿元亏损为差。
